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事件：贝特瑞2022年实现营业收入256.79亿元，同比增长144.76%；归母净利润23.09亿元，同比增长60.27%；扣非归母净利润16.21亿元，同比增长44.71%；其中，2022Q4营业收入为81.11亿元，同比增长122.80%，环比增长10.09%；归母净利润9.52亿元，同比增长171.40%，环比增长116.51%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长22.95%，环比下降5.79%。

公司2023年一季度实现营业收入67.65亿元，同比增长65.86%，环比下降16.59%；归母净利润2.93亿元，同比下降35.02%，环比下降69.19%；扣非归母净利润2.72亿元，同比下降36.78%，环比下降24.62%。

点评：

盈利端承压，负极龙头地位稳固：2022年公司毛利率15.83%，同比下降9.19pct，净利率8.92%，同比下降4.81pct。公司2022年负极销量33万吨，同比+98.78%，2022年负极毛利率20.51%，同比下降10.84pct。2022年底公司负极产能提升至42.5万吨/年，据鑫椤资讯数据，2022年贝特瑞负极材料市场份额达26%，同比提升5pct，继续保持全球第一。

聚焦高镍三元正极高质量发展：公司2022年正极材料收入为103.01亿元，同比增长182.11%，正极材料销量3.26万吨，同比+3.15%。毛利率为7.69%，同降6.29pct。22年底公司正极产能6.3万吨，在建产能2万吨。

新产品持续迭代：截止22年底硅基负极产能5,000吨/年，公司的硅碳负极材料已经突破至第四代产品，比容量达到1,800mAh/g以上，2022年硅基负极出货量超过3000吨，主要客户为海外客户。钠电正负极材料也已通过部分客户认证，具备产业化能力。

盈利预测、估值与评级：新能源车行业一季度需求偏弱，行业需求有望逐季提升，公司负极价格与单位盈利承压，下调23-24 年净利润预测（-22%/-23%）、新增25 年预测分别为23.45/30.84/37.91 亿元，对应PE 13/10/8X。公司PE 估值处于历史底部区间，产能规模行业领先，公司龙头地位稳固，硅基负极、钠电负极技术领先，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能建设不达预期。